Надіслати свою гарну роботу до бази знань просто. Використовуйте форму, розташовану нижче
Студенти, аспіранти, молоді вчені, які використовують базу знань у своєму навчанні та роботі, будуть вам дуже вдячні.
Розміщено на http://www.allbest.ru/
Вступ
Ринкова економіка в Російської Федераціїнабирає все більшої сили. Разом з нею набирає сили та конкуренція як основний механізм регулювання господарського процесу. Конкурентоспроможність підприємству, акціонерному товариству, будь-якому іншому суб'єкту господарювання може забезпечити лише правильне управління рухом капіталу та фінансових ресурсів, що перебувають у їхньому розпорядженні.
Фінанси - це сукупність фінансових відносин, що у процесі виробництва та реалізації продукції (робіт, послуг) і які включають формування та використання грошових доходів, забезпечення кругообігу коштів у відтворювальному процесі, організацію взаємовідносин коїться з іншими підприємствами, бюджетом, банками, страховими організаціями та інших.
Фінансовий менеджмент – наука про управління усіма цими процесами. Управління фінансами підприємства передбачає розробку методів, які підприємство ставить собі задля досягнення певних цілей, кінцевою з яких є забезпечення міцного та сталого фінансового стану.
Фінансовий менеджмент включає розробку та вибір критеріїв для прийняття правильних фінансових рішень, а також практичне використання цих критеріїв з урахуванням конкретних умов діяльності підприємства.
Вихідною базою управління фінансами підприємства є його фінансовий стан, що склалося фактично. Воно дає можливість відповісти на питання, наскільки ефективним було управління фінансовими ресурсами та майном, чи раціональна структура останнього; як поєднуються позикові та власні джерела фінансування діяльності, якою є віддача виробничого потенціалу, оборотність активів, рентабельність продажів тощо.
Фінансові рішення приймаються безпосередньо для даного підприємства; для іншого підприємства вони можуть бути зовсім іншими. Більш того, фінансові рішення на тому самому підприємстві можуть бути абсолютно різними в різні періодийого діяльність. Варто змінитися якомусь одному параметру у внутрішніх або зовнішніх умовах - і ця зміна викликає необхідність переорієнтації в низці стратегічних і тактичних напрямів впливу на фінанси підприємства. Усі підприємства у тому чи іншою мірою пов'язані з інвестиційної діяльністю. Прийняття рішень щодо інвестування ускладнюється різними факторами: вид інвестиції; вартість інвестиційного проекту; множинність доступних проектів; обмеженість фінансових ресурсів, доступних інвестування; ризик, пов'язаний із прийняттям того чи іншого рішення, тощо.
Метою даної є провести порівняльний аналіз інвестиційних проектів різної тривалості.
1. Варіанти та методи оцінки інвестиційних проектів
1.1 Розробка варіантів інвестиційних проектів
Усі підприємства у тому чи іншою мірою пов'язані з інвестиційної діяльністю. Прийняття рішень щодо інвестування ускладнюється різними факторами: - вид інвестиції; вартість інвестиційного проекту; множинність доступних проектів; обмеженість фінансових ресурсів, доступних інвестування; ризик, пов'язаний із прийняттям того чи іншого рішення тощо.
Причини, що обумовлюють необхідність інвестицій, можуть бути різні, проте в цілому їх можна поділити на три види: оновлення наявної матеріально-технічної бази, нарощування обсягів виробничої діяльності, освоєння нових видів діяльності Ступінь відповідальності за ухвалення інвестиційного проекту в рамках того чи іншого напряму різна. Так, якщо йдеться про заміщення наявних виробничих потужностей, рішення може бути прийняте досить безболісно, оскільки керівництво підприємства ясно уявляє собі, в якому обсязі та з якими характеристиками необхідні нові основні засоби. Завдання ускладнюється, якщо йдеться про інвестиції, пов'язані з розширенням основної діяльності, оскільки в цьому випадку необхідно врахувати цілу низку нових факторів: можливість зміни положення фірми на ринку товарів, доступність додаткових обсягів матеріальних, трудових та фінансових ресурсів, можливість освоєння нових ринків та ін. .
Вочевидь, що є питання розмірі імовірних інвестицій. Так, рівень відповідальності, що з прийняттям проектів вартістю 1 млн. крб. і 100 млн. руб., Розрізнений. Тому має бути різна і глибина аналітичного опрацювання економічної сторони проекту, яка передує ухваленню рішення; З іншого боку, у багатьох фірмах стає повсякденною практика диференціації права прийняття рішень інвестиційного характеру, тобто. обмежується максимальна величина інвестицій, у межах якої той чи інший керівник може приймати самостійні рішення.
Нерідко рішення мають прийматися за умов, коли є низка альтернативних чи взаємно незалежних проектів. У цьому випадку необхідно зробити вибір одного або кількох проектів, ґрунтуючись на якихось критеріях. Очевидно, що таких критеріїв може бути кілька, а ймовірність того, що якийсь один проект буде кращим за інші за всіма критеріями, як правило, значно менше одиниці.
У разі ринкової економіки можливостей для інвестування досить багато. Разом про те будь-яке підприємство має обмежені вільні фінансові ресурси, доступні інвестування. Тому постає завдання оптимізації інвестиційного портфеля.
Дуже суттєвий фактор ризику. Інвестиційна діяльність завжди здійснюється за умов невизначеності, ступінь якої може значно варіювати. Так, у момент придбання нових основних засобів ніколи не можна точно передбачити економічний ефект цієї операції. Тому нерідко рішення ухвалюються на інтуїтивній основі.
Ухвалення рішень інвестиційного характеру, як і будь-який інший вид управлінської діяльності, ґрунтується на використанні різних формалізованих та неформалізованих методів. Ступінь їх поєднання визначається різними обставинами, у тому числі і тим з них, наскільки менеджер знайомий з наявним апаратом, що застосовується у тому чи іншому конкретному випадку. У вітчизняній та зарубіжній практиці відомий цілий ряд формалізованих методів, розрахунки, за допомогою яких можуть бути основою для прийняття рішень у галузі інвестиційної політики. Якогось універсального методу, придатного всім випадків життя, немає. Ймовірно, управління все ж таки більшою мірою є мистецтвом, ніж наукою. Тим не менш, маючи деякі оцінки, отримані формалізованими методами, нехай навіть певною мірою умовні, легше приймати остаточні рішення.
1.2 Методи оцінки інвестиційних проектів
В основі процесу прийняття управлінських рішеньінвестиційного характеру лежать оцінка та порівняння обсягу передбачуваних інвестицій та майбутніх грошових надходжень. Оскільки показники, що порівнюються, відносяться до різних моментів часу, ключовою проблемою тут є проблема їх сумісності. Сприймати її можна по-різному залежно від існуючих об'єктивних та суб'єктивних умов: темпу інфляції, розміру інвестицій та надходжень, що генеруються, горизонту прогнозування, рівня кваліфікації аналітика тощо.
Методи, що використовуються в аналізі інвестиційної діяльності, можна поділити на дві групи: а) засновані на дисконтованих оцінках; б) засновані на облікових оцінках. Розглянемо ключові ідеї, що у основі цих методів.
Метод розрахунку чистого наведеного ефекту заснований на зіставленні величини вихідної інвестиції (1С) із загальною сумою дисконтованих чистих грошових надходжень, що генеруються нею протягом прогнозованого терміну. Оскільки приплив коштів розподілений у часі, він дисконтується за допомогою коефіцієнта r, що встановлюється аналітиком (інвестором) самостійно виходячи з щорічного відсотка повернення, який він хоче або може мати на капітал, що він інвестується.
Припустимо, робиться прогноз, що інвестиція (1С) генеруватиме протягом n років річні доходи у розмірі P 1 , P 2 , ... Р n . Загальна накопичена величина дисконтованих доходів (PV) та чистий наведений ефект (NPV) відповідно розраховуються за формулами:
Очевидно, що якщо: NPV > 0, то проект слід ухвалити;
NPV< 0, то проект следует отвергнуть;
NPV = 0, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
При прогнозуванні доходів за роками необхідно враховувати всі види надходжень як виробничого, і невиробничого характеру, які можуть бути асоційовані з цим проектом. Так, якщо після закінчення періоду реалізації проекту планується надходження коштів у вигляді ліквідаційної вартості обладнання або вивільнення частини обігових коштів, вони мають бути враховані як доходи відповідних періодів.
Якщо проект передбачає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом m років, то формула розрахунку NPV модифікується наступним чином:
де i – прогнозований середній рівень інфляції.
Розрахунок за допомогою наведених формул вручну досить трудомісткий, тому для зручності застосування цього та інших методів, що базуються на дисконтованих оцінках, розроблені спеціальні статистичні таблиці, в яких табульовані значення складних відсотків, дисконтуючих множників, дисконтованого значення грошової одиниці тощо. залежно від часового інтервалу та значення коефіцієнта дисконтування.
Необхідно зазначити, що показник NPV відображає прогнозну оцінку зміни економічного потенціалу підприємства у разі прийняття проекту, що розглядається. Цей показник аддитивний у часовому аспекті, тобто NPV різних проектів можна підсумовувати. Це дуже важливе властивість, що виділяє цей критерій із усіх інших і дозволяє використовувати його як основний при аналізі оптимальності інвестиційного портфеля.
Метод розрахунку індексу рентабельності інвестиції є, насправді, наслідком попереднього. Індекс рентабельності (PI) розраховується за формулою
Очевидно, якщо: PI > 1, то проект слід прийняти;
PI< 1, то проект следует отвергнуть;
PI = 1, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
На відміну від наведеного ефекту індекс рентабельності є відносним показником. Завдяки цьому він дуже зручний при виборі одного проекту з ряду альтернативних, що мають приблизно однакові значення NPV або при комплектуванні портфеля інвестицій з максимальним сумарним значенням NPV.
Спосіб розрахунку норми рентабельності інвестиції.
Піднормою рентабельності , або внутрішньою нормою прибутку, інвестиції (IRR) розуміють значення коефіцієнта дисконтування, у якому NPV проекту дорівнює нулю: IRR = r, у якому NPV = f (r) = 0.
Сенс розрахунку цього коефіцієнта під час аналізу ефективності запланованих інвестицій у наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з цим проектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується з допомогою позички комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської відсоткової ставки, перевищення якого робить проект збитковим.
Насправді будь-яке підприємство фінансує своєї діяльності, зокрема і інвестиційну, з різних джерел. Як плату користування авансованими у діяльність підприємства фінансовими ресурсами воно сплачує відсотки, дивіденди, винагороди тощо., тобто. несе деякі обґрунтовані витрати на підтримку свого економічного потенціалу. Показник, що характеризує відносний рівень цих витрат, можна назвати ціною авансованого капіталу. Цей показник відбиває сформований для підприємства мінімум повернення вкладений у його діяльність капітал, його рентабельність і розраховується за формулою середньої, арифметичної зваженої.
Економічний зміст цього показника полягає в наступному: підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче за поточне значення показника СС (або ціни джерела коштів, для даного проекту, якщо він має цільове джерело). Саме з ним порівнюється показник IRR, розрахований для конкретного проекту, причому зв'язок між ними такий.
Якщо: IRR > СС, то проект слід ухвалити;
IRR< СС, то проект следует отвергнуть;
IRR = СС, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
Практичне застосування цього методу ускладнене, якщо у розпорядженні аналітика немає спеціалізованого фінансового калькулятора. У цьому випадку застосовується метод послідовних ітерацій з використанням табульованих значень множників, що дисконтують. Для цього за допомогою таблиць вибираються два значення коефіцієнта дисконтування r 1< r 2 таким образом, чтобы в интервале (r 1 , r 2) функция NPV=f(r) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:
де r 1 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, при якому f(r 1) > 0 (f(r 1)< 0);
r 2 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, при якому f(r 2)< 0 (f(r 2) > 0).
Точність обчислень обернено пропорційна довжині інтервалу (r 1 , r 2), а найкраща апроксимація з використанням табульованих значень досягається у разі, коли довжина інтервалу мінімальна (рівна 1%), тобто. r 1 та r 2 - найближчі один до одного значення коефіцієнта дисконтування, що задовольняють умовам (у разі зміни знака функції з «+» на «-»):
r 1 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, що мінімізує позитивне значення показника NPV, тобто. f(r 1)=min (f(r) >0);
r 2 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, що максимізує негативне значення показника NPV, тобто. f(r 2)=max (f(r)< 0}.
Шляхом взаємної заміни коефіцієнтів r 1 і r 2 аналогічні умови виписуються для ситуації, коли функція змінює знак із "-" на "+".
Метод визначення терміну окупності інвестицій - один з найпростіших і поширений у світовій обліково-аналітичній практиці, не передбачає тимчасової впорядкованості грошових надходжень. Алгоритм розрахунку терміну окупності (РР) залежить від рівномірності розподілу прогнозованих доходів від інвестиції. Якщо дохід розподілено за роками поступово, то термін окупності розраховується розподілом одноразових витрат за величину річного доходу, обумовленого ними. При отриманні дробового числавоно округляється у бік збільшення до найближчого цілого. Якщо прибуток розподілено нерівномірно, термін окупності розраховується прямим підрахунком кількості років, протягом яких інвестиція буде погашена кумулятивним доходом. Загальна формула розрахунку показника РР має вигляд:
PP = min n, у якому
Деякі фахівці при розрахунку показника РР все ж таки рекомендують враховувати тимчасовий аспект. І тут у розрахунок приймаються грошові потоки, дисконтовані за показником вартість авансованого капіталу. Очевидно, що термін окупності збільшується.
Показник терміну окупності інвестиції дуже простий у розрахунках, водночас має ряд недоліків, які необхідно враховувати в аналізі.
По-перше, він не враховує впливу доходів останніх періодів. Як приклад розглянемо два проекти з однаковими капітальними витратами (10 млн. руб.), але різними прогнозованими річними доходами: у проекті А - 42 млн. крб. протягом трьох років; за проектом Б – 3,8 млн. руб. протягом десяти років. Обидва ці проекти протягом перших трьох років забезпечують окупність капітальних вкладень, тому з позиції цього критерію вони є рівноправними. Проте очевидно, що проект Б набагато вигідніший.
По-друге, оскільки цей метод заснований на недисконтованих оцінках, він не робить різницю між проектами з однаковою сумою кумулятивних доходів, але різним розподілом її за роками. Так, з позиції цього критерію проект А з річними доходами 4000, 6000, 2000 тис. руб. та проект Б з річними доходами 2000, 4000, 6000 тис. руб. рівноправні, хоча очевидно, що перший проект є кращим, оскільки забезпечує велику суму доходів у перші два роки.
Існує ряд ситуацій, у яких застосування методу, заснованого на розрахунку терміну окупності витрат, може бути доцільним. Зокрема, це ситуація, коли керівництво підприємства більшою мірою стурбоване вирішенням проблеми ліквідності, а не прибутковості проекту – головне, щоб інвестиції окупилися, і якнайшвидше. Метод також хороший у ситуації, коли інвестиції пов'язані з високим ступенем ризику, тому що коротше термін окупності, тим менш ризикованим є проект. Така ситуація й у галузей чи видів діяльності, яким властива велика ймовірність досить швидких технологічних змін.
Метод розрахунку коефіцієнта ефективності інвестиції має дві характерні риси: по-перше, він не передбачає дисконтування показників доходу; по-друге, дохід характеризується показником чистого прибутку PN (балансовий прибуток за мінусом відрахувань до бюджету). Алгоритм розрахунку виключно простий, як і визначає широке використання цього показника практично: коефіцієнт ефективності інвестиції (ARR) розраховується розподілом середньорічного прибутку PN на середню величину інвестиції (коефіцієнт береться у відсотках). Середня величина інвестиції перебуває розподілом вихідної суми капітальних вкладень на два, якщо передбачається, що після закінчення терміну реалізації аналізованого проекту всі капітальні витрати будуть списані; якщо допускається наявність залишкової або ліквідаційної вартості (RV), її оцінка повинна бути врахована.
Цей показник порівнюється з коефіцієнтом рентабельності авансованого капіталу, що розраховується розподілом загального чистого прибутку підприємства на загальну суму коштів, авансованих на його діяльність (підсумок середнього балансу-нетто).
Цей показник порівнюєтьсяз коефіцієнтом рентабельності авансованого капіталу, що розраховується розподілом загального чистого прибутку підприємства на загальну суму коштів, авансованих на його діяльність (підсумок середнього балансу-нетто).
Метод, заснований на коефіцієнті ефективності інвестиції, також має ряд істотних недоліків, обумовлених в основному тим, що він не враховує тимчасової складової середньорічного прибутку, але сумою прибутку, що варіює, за роками, а також між проектами, що мають однаковий середньорічний прибуток, але генерується протягом різного кількості років, тощо.
2. Аналіз інвестиційних проектів
2.1 Аналіз альтернативних проектів
Дуже повсякденною є ситуація, коли менеджеру необхідно зробити вибір із кількох можливих для реалізації інвестиційних проектів. Причини можуть бути різними, зокрема обмеженість доступних фінансових ресурсів.
Вище зазначалося, що залежно від прийнятого критерію вибір буде різним. Незважаючи на те, що між показниками NPV, PI, IRR, CC є очевидні взаємозв'язки:
якщо NPV > 0, то одночасно IRR > CC та PI > 1;
якщо NPV< 0, то одновременно IRR < CC и PI < 1;
якщо NPV = 0, то одночасно IRR = CC та PI = 1,
зробити однозначний висновок який завжди можливо. Яким критерієм у такому разі слід користуватися? Для ілюстрації розглянемо найпростіший приклад.
Деякі аргументи на користь того чи іншого критерію наводилися вище. Насамперед, необхідно ще раз наголосити, що методи, засновані на дисконтованих оцінках, з теоретичної точки зору є більш обґрунтованими, оскільки враховують тимчасову компоненту грошових потоків. Водночас вони щодо більш трудомісткі у обчислювальному плані.
Таким чином, можна зробити головний висновок, що з усіх розглянутих критеріїв найприйнятнішими для прийняття рішень інвестиційного характеру є критерії NPV, IRR та PI. Незважаючи на зазначений взаємозв'язок між цими показниками, при оцінці альтернативних інвестиційних проектів проблема вибору критерію все ж таки залишається. Основна причина у тому, що NPV - це абсолютний показник, a PI і IRR - відносні.
Аналіз альтернативних проектів
Якщо проекти А і Б розглядаються ізольовано, то кожен із них має бути схвалений, оскільки вони відповідають усім критеріям. Однак якщо проекти є альтернативними, то вибір не очевидний, так як проект А має вище значення NPV, зате проект Б краще за показниками IRR та PI.
При прийнятті рішення можна керуватися такими міркуваннями:
а) рекомендується вибирати варіант з більшим NPV, оскільки цей показник характеризує можливий приріст економічного потенціалу підприємства (нарощування економічної потужності підприємства є однією з найпріоритетніших цільових установок);
б) можливо також зробити розрахунок коефіцієнта IRR для прирістних показників капітальних вкладень та доходів (останній рядок таблиці); у своїй якщо IRR > СС, то прирісні витрати виправдані і доцільно прийняти проект із великими капітальними вкладеннями.
Дослідження, проведені найбільшими фахівцями у галузі фінансового аналізу, показали, що найбільш доцільним критерієм є критерій NPV. Основних аргументів на користь цього критерію є два:
він дає можливу оцінку приросту капіталу підприємства у разі прийняття проекту; критерій повною мірою відповідає основній меті діяльності управлінського персоналу, якою, як зазначалося раніше, є нарощування економічного потенціалу підприємства;
він має властивість адитивності, що дозволяє складати значення показника NPV за різними проектами та використовувати агреговану величину для оптимізації інвестиційного портфеля.
Що ж до показника IRR, він має низку серйозних недоліків. Коротко охарактеризуємо їх.
1. У порівняльному аналізі альтернативних проектів умов IRR можна використовувати досить умовно. Так, якщо розрахунок критерію IRR для двох проектів показав, що його значення для проекту А більше, ніж для проекту Б, то в певному сенсі проект А може розглядатися як кращий, оскільки допускає велику гнучкістьу варіюванні джерелами фінансування інвестицій, вартість яких може значно різнитися. Однак така перевага має досить умовний характер. Оскільки IRR є відносним показником, на його основі неможливо зробити правильні висновки про альтернативні проекти з позиції їхнього можливого вкладу у збільшення капіталу підприємства; цей недолік особливо опукло проявляється, якщо проекти суттєво різняться за величиною грошових потоків.
Проаналізувати два альтернативні проекти, якщо ціна капіталу компанії становить 10%.
інвестиційний грошовий потік дисконтований
Аналіз проектів із різними грошовими потоками (тис. руб.)
На перший погляд перший проект є кращим, оскільки його IRR значно перевершує IRR другого проекту. Однак якщо підприємство має можливість профінансувати проект Б, його, безумовно, слід віддати перевагу, оскільки внесок цього проекту у збільшення капіталу компанії на порядок перевищує внесок проекту А.
2. Критерій IRR показує лише максимальний рівень витрат, який може бути асоційований з проектом, що оцінюється. Зокрема, якщо ціна інвестицій в обидва альтернативні проекти менша, ніж значення IRR для них, вибір може бути зроблений лише за допомогою додаткових критеріїв. Понад те, критерій IRR не дозволяє розрізняти ситуації, коли вартість капіталу змінюється. Розглянемо відповідний приклад.
3. Одним із істотних недоліків критерію IRR є й те, що на відміну від критерію NPV він не має властивості адитивності, тобто. для двох інвестиційних проектів А та Б, які можуть бути здійснені одночасно:
NPV (А + Б) = NPV (A) + NPV (B), але
IRR (A+B)? IRR(A) +IRR(B).
Проаналізувати доцільність інвестування у проекти А, Б, У за умови, що проекти Б і є взаємовиключними, а проект А незалежним. Ціна джерела інвестування становить 10%.
Виходячи з умови прикладу, необхідно проаналізувати кілька сценаріїв:
а) доцільність прийняття кожного з проектів окремо (А, Б або В);
б) доцільність прийняття комбінації проектів (А+Б) та (А+В).
Аналіз комбінації інвестиційних проектів (млн. руб.)
З наведених розрахунків видно, що всі три вихідні проекти є прийнятними, тому необхідно проаналізувати можливі їх комбінації. За критерієм IRR щодо кращої є комбінація проектів А та В, однак такий висновок є помилковим, оскільки інша комбінація дає більше збільшення капіталу компанії. Крім того, видно, що властивість адитивності має лише критерій NPV.
4. Критерій IRR зовсім не придатний для аналізу неординарних інвестиційних потоків (назва умовна). У попередніх параграфах розглядалися стандартні, найбільш прості та типові ситуації, коли грошовий потік розвивається за цілком певною схемою: інвестиція або відтік капіталу (зі знаком «-» у розрахунках) та надходження чи приплив капіталу (зі знаком «+» у розрахунках). Однак можливі й інші, неординарні ситуації, коли відтік та приплив капіталу чергуються. Зокрема цілком реальна ситуація, коли проект завершується відпливом капіталу. Це може бути пов'язані з необхідністю демонтажу устаткування, витратами відновлення довкілля та інших. Виявляється, у разі деякі з розглянутих аналітичних показників зі зміною вихідних параметрів можуть змінюватися у несподіваному напрямі, тобто. висновки, зроблені з їхньої основі, може бути який завжди коректні.
Якщо згадати, що IRR є коренем рівняння NPV = О, а функція NPV=f(r) є алгебраїчним рівнянням k-го ступеня, де k - число років реалізації проекту, то, виходячи з правила Декарта, рівняння NPV = 0 має стільки рішень, скільки змінюється знак грошового потоку. Іншими словами, якщо значення грошового потоку чергуються за знаком, можливо кілька значень критерію IRR.
Під час розгляду графіка функції NPV = f (r, P k) (рис. 2) можна побачити різне його уявлення залежно від значень коефіцієнта дисконтування та знаків грошових потоків («+» чи «-»). Можна виділити дві найбільш реальні типові ситуації.
Можливі уявлення графіка зміни NPV
Наведені види графіка функції NPV = f (r, P k ,) відповідають наступним ситуаціям:
Випадок 1 - має місце початкове вкладення капіталу з наступними надходженнями коштів;
Варіант 2 - має місце початкове вкладення капіталу, у наступні роки припливи та відпливи капіталу чергуються.
Перша ситуація найбільш типова: вона показує, що функція NPV=f(r) у цьому випадку є спадною зі зростанням р і має єдине значення IRR. У другій ситуації вид графіка може бути різним. У табл. 5 наведено варіанти інвестиційних проектів, що відповідають описаним ситуаціям; графіки функції NPV=f(r) наведено на рис. 3.
Графік функції NPV = f(r) для проектів із різним числом IRR
Потоки з множиною IRR(тис. руб.)
2.2 Порівняльний аналіз проектів різної тривалості
В реального життяЦілком ймовірна ситуація, коли необхідно порівняти проекти різної тривалості. Нехай проекти А та Б розраховані відповідно на i та j років. У цьому випадку рекомендується:
знайти найменше загальне кратне терміни дії проектів z = HOK (i, j);
розглядаючи кожен із проектів як повторюваний, проаналізувати NPV проектів А та Б, що реалізуються необхідну кількість разів протягом періоду z;
вибрати той проект з вихідних, для якого сумарний NPV потоку, що повторюється, має наи більше значення.
Сумарний NPV потоку, що повторюється, знаходиться за формулою
Де NPV (i) - чистий наведений ефект вихідного (повторюваного) проекту;
i – тривалість цього проекту;
r - коефіцієнт дисконтування у частках одиниці;
n - число повторень вихідного проекту (воно характеризує кількість доданків у дужках).
У кожній з двох наведених нижче ситуацій потрібно вибрати найкращий проект, якщо ціна капіталу становить 10%:
а) проект А: -100; 50; 70;
проект Б: -100; 30; 40; 60;
б) проект В: -100; 50; 72;
проект Б: -100; 30; 40; 60.
Якщо розрахувати NPV для проектів А, Б та В, то вони становитимуть відповідно 3,30 млн. руб., 5,4 млн. руб., 4,96 млн. руб. Безпосереднє порівняння ці дані не піддаються, тому необхідно розрахувати NPV наведених потоків. У обох випадках найменше загальне кратне дорівнює 6. Протягом цього періоду проект може бути повторений тричі, а проект Б двічі.
Схема розрахунку NPV за наведеними потоками
З наведеної схеми видно, що у разі триразового повторення проекту А сумарний NPV дорівнює 8,28 млн. руб.
де 3,30 – наведений дохід першої реалізації проекту А;
2,73 – наведений дохід другої реалізації проекту А;
2,25 – наведений дохід третьої реалізації проекту А.
Оскільки сумарний NPV у разі дворазової реалізації проекту Б більше (9,46 млн. руб.), Проект Б є кращим.
Якщо зробити аналогічні розрахунки для варіанту (б), отримаємо, що сумарний NPV у разі триразового повторення потоку складе 12,45 млн. руб. (4,96 +4,10 +3,39). Таким чином, у цьому варіанті доцільним є проект В.
Розглянуту методику можна спростити у обчислювальному плані. Так, якщо аналізується кілька проектів, що істотно різняться за тривалістю реалізації, розрахунки можуть бути досить стомлюючими. Їх можна зменшити, якщо припустити, що кожен із аналізованих проектів реалізовано необмежену кількість разів. У цьому випадку кількість доданків у формулі розрахунку NPV (i, n) буде прагнути до нескінченності, а значення NPV (i, ?) може бути знайдено за відомою формулою для нескінченно спадної геометричної прогресії:
З двох порівнюваних проектів проект, що має більше NPV (i, ?), є кращим. Так, для розглянутого прикладу:
варіант (а):
проект A: i = 2, тому
проект Б: i = 3, тому
варіант (б):
проект Б: NPV (3,?) = 21,71 млн. руб.;
проект:NPV (2, ?) = 28,57 млн. руб.
Висновок
Основні фонди підприємств та господарських організацій є сукупністю засобів праці, що діють протягом тривалого у сфері матеріального виробництва та невиробничій сфері. Вони мають грошову оцінку. p align="justify"> Грошове вираження вартості основних фондів необхідне для їх класифікації, визначення обсягу, структури, обчислення показників якісного стану та ефективності їх використання. Основні фонди оцінюються за первісною, залишковою та відновлювальною вартістю.
Початкова вартість основних фондів визначається сумою всіх грошових витрат за їх виробництво. До неї входять витрати на будівництво будівель та споруд, придбання обладнання, включаючи вартість його доставки та монтажу, що діяли на той час цінах.
Залишкова вартість є різницю між первісною вартістю та сумою нарахованого зносу, тобто. ту частину вартості основних фондів, яка ще не перенесена на витрати на випуск продукції або надання послуг у вигляді амортизаційних відрахувань.
Відновлювальна вартість - це вартість створення або придбання основних фондів, що виражається в діючих цінах. Оцінка наявних на балансі підприємств основних фондів за відновлювальною вартістю необхідна для визначення їх дійсної вартості в сучасних умовах, оскільки з моменту їх створення або придбання вона під впливом зносу основних фондів та здешевлення їх виробництва могла суттєво змінитись. Для визначення відновлювальної вартості проводяться періодичні приблизно раз на 10 років переоцінки основних фондів.
Список літератури
Баканов М.І., Шеремет А.Д. Теорія економічного аналізу: Підручник. 3-тє вид., перероб. - М: Фінанси та статистика, 2005.
Банкрутство підприємств: Збірник нормативних документів із коментарями. - М: Агентство «Бізнес-інформ», 2005.
Балабанов І.Т. Ризик-менеджмент. - М.: Фінанси та статистика, М., 2006.
Бернстайн Л.А. Аналіз фінансової звітності: Пров. з англ. - М: Фінанси та статистика, 2006.
Ван Хорн Дж. Основи управління фінансами: Пров. з англ. / За ред. І.І. Єлісєєвої. - М: Фінанси та статистика, 2006.
Вейсвейлер Р. Арбітраж. Можливості та техніка операцій на фінансових та товарних ринках: Пер. з англ.-М: Церіх-ПЕЛ, 2005.
Єдронова В.М., Мізіковський Є.А. Облік та аналіз фінансових активів: акції, облігації, векселі. - М: Фінанси та статистика, 2005.
Єлісєєва І.І., Юзбашев М.М. Загальна теорія статистики: Підручник/За ред. чл.-кор. РАЦ І.І. Єлісєєвої. - М: Фінанси та статистика, 2005.
Єфімова О.В. Фінансовий аналіз. – М: Бухгалтерський облік, 2006.
Зуділін А.П. Аналіз господарської діяльностіпідприємств розвинених капіталістичних країн: Навч. посібник. - М: Вид-во УДН, 2006.
Інвестиційно-фінансовий портфель (Книга інвестиційного менеджера. Книга фінансового менеджера. Книга фінансового посередника). / Відп. ред. Ю.Б. Рубін, В.І. Солдаткін. - М: СОМІНТЕК, 2003.
Ковальов В.В. Збірник завдань із фінансового аналізу: Навч. посібник. М.: Фінанси та статистика, 2007.
Кількісні методи фінансового аналізу: Пров. з англ. / За ред. С.Дж. Брауна та М.П. Крицмена – М.: ІНФРА-М, 2006.
Кочович Є. Фінансова математика: Теорія та практика фінансово-банківських розрахунків: Пер. із серб. / Предисл. Є.М. Чотиркіна. - М: Фінанси та статистика, 2005.
Крейніна М.М. Аналіз фінансового стану та інвестиційної привабливості акціонерних товариству промисловості, будівництві та торгівлі.-М.: АТ «ДІС», 2004.
Ліпсіц І.В., Коссов В.В. Інвестиційний проект: методи підготовки та аналізу: Навчально-довідковий посібник. - М: Видавництво БЕК, 2006.
Про "Браєн Дж., Шрівастава С. Фінансовий аналіз і торгівля цінними паперами (FAST): Пер. з англ. - М.: Справа ЛТД, 2005.
Розміщено на Allbest.ru
Подібні документи
курсова робота, доданий 05.11.2010
Поняття та класифікація інвестиційних проектів. Етапи розробки інвестиційних проектів. Основні методи оцінки інвестиційних проектів. Фінансово-економічний аналіз інвестиційного проекту "Заміна обладнання" та визначення його привабливості.
курсова робота , доданий 28.11.2014
Інвестиційне проектування: засади фінансового обґрунтування. Поняття, фази та критерії оцінки інвестиційних проектів. Бізнес план інвестиційного проекту. Оцінка ефективності інвестиційних проектів (з прикладу будівництва підземного гаража).
курсова робота , доданий 22.05.2004
Методичні підходи до економічної оцінки інвестиційних проектів у Росії. Порівняльний аналіз критеріїв оцінки інвестиційних проектів. Моделі обліку ризиків у нафтогазовому комплексі. Розрахунки ставки дисконтування. Застосування кумулятивного способу.
дипломна робота , доданий 25.06.2013
Оцінка фінансової реалізації інвестиційних проектів. Ефективність участі у проекті суб'єктів господарювання, порівняння альтернативних варіантів. Основні засади прийняття інвестиційних рішень; показники, що використовуються для розрахунку їхньої ефективності.
презентація , доданий 25.11.2014
Економічний аналіз інвестиційних проектів Визначення вигод та витрат інвестиційних проектів. Розрахунок показників ефективності (Cost-Benefit Analysis). Оцінка суспільної ефективності проекту. Аналіз ризиків проекту за допомогою дерева рішень.
курсова робота , доданий 12.12.2008
Оцінка, сутність та порівняльний аналіз ефективності інвестиційних проектів за критеріями прибутковості та ризику. Основний принцип розрахунку реальної вартості грошових потоків. Внутрішня норма доходності. Розрахунок реальної вартості фінансових надходжень.
реферат, доданий 06.12.2008
Методика оцінки варіантів інвестування, її значення та оформлення результатів. Поняття та оцінка економічної ефективностіінвестицій. Аналіз ефективності інвестиційних проектів в умовах інфляції та ризику. Варіанти оптимального розміщення інвестицій.
курсова робота , доданий 10.02.2009
Сутність та види інвестиційних проектів. Оцінка фінансової реалізації проекту, облік фактора інфляції при його оцінці. Аналіз та оцінка грошових потоків інвестиційних проектів. Сутність та вимірники інфляції, номінальні та реальні відсоткові ставки.
курсова робота , доданий 18.12.2009
Сутність та види інвестиційних проектів, а також принципи та завдання оцінки ефективності проектів. Відбір та оптимізація інвестиційного проекту. Оцінка ефективності інвестиційних проектів шляхом альтернативних витрат. Сутність інших витрат.
Одним із спонукальних мотивів, що змушують фірму вибирати з кількох перспективних та вигідних інвестиційних проектів один чи кілька, – це обмеженість фінансових коштів. Лімітування фінансових коштів на інвестицій є фіксована межа річного обсягу капітальних вкладень, що може собі дозволити фірма, з свого фінансового становища. За наявності фінансових обмежень на інвестиції фірма може ухвалити деякі інвестиційні проекти, що становлять таку комбінацію, яка забезпечить найбільший ефект.
Припустимо, що фірма має такі пропозиції (див. табл. 8.1.1) для інвестування коштів, проранжовані у спадному порядку за індексом рентабельності (ставлення поточної вартості майбутніх чистих грошових потоків до початкових витрат).
Таблиця 8.1.1
Виходячи зі свого фінансового стану, фірма планує асигнувати в інвестиції 2 млн. руб. І тут фірма вибере із запропонованих проектів ті, які обіцяють максимальну рентабельність, а сума всіх початкових витрат вбирається у 2 млн. крб.
У нашому випадку це пропозиції 3, 7, 4, 2 і 6, оскільки вони мають найбільшу рентабельність, а сума стартових капіталів дорівнює 2 млн. руб. (800+200+350+250+400).
Фірма стане приймати пропозицію 1, хоча початкові витрати значно поступаються іншим проектам, яке рентабельність хоч і перевищує одиницю, але поступається за величиною іншим проектам.
При розгляді кількох альтернативних інвестиційних проектів, залежно від обраного методу його економічної оцінки, можна отримати далеко не однозначні результати, які часто суперечать один одному. Разом про те, між розглянутими показниками ефективності інвестицій ( NPV; PI; IRR) існує певний взаємозв'язок.
Так, якщо NPV>0 , то одночасно IRR> CCі PI>1 ;
При NPV=0 , одночасно IRR> CCі PI=1 .
Аби вирішити питання, яким критерієм у разі краще скористатися, розглянемо приклад.
Приклад 1. Фірма розглядає чотири варіанти інвестиційних проектів, що вимагають рівних стартових капіталовкладень (2400 тис. руб.). Необхідно провести економічну оцінку кожного проекту та вибрати оптимальний. Фінансування проектів здійснюється з допомогою банківської позички у вигляді 18% річних.
Динаміка грошових потоків та розраховані показники ефективності наведені в табл. 8.1.2.
Таблиця 8.1.2
|
Прогнозовані грошові потоки, тис. руб. |
||||
|
Показники |
||||
Аналіз даних, наведених у таблиці, дозволяє зробити такі висновки:
Найкращий показник NPV= 809,6 тис. руб. належить першому проекту. Отже, ухвалення цього проекту обіцяє найбільший приріст капіталу.
У першому інвестиційному проекті найбільше значення з усіх аналізованих має показник PI=1,33 7, тобто. наведена сума членів грошового потоку на 337% перевищує величину стартового капіталу.
Найбільшу величину показника IRR=27,8% має четвертий інвестиційний проект. Проте з огляду на те, що банк надав позику під 18% річних, ця перевага не має суттєвого значення.
Найменший термін окупності PP=1,79 у четвертого проекту, але враховуючи, що різниця в термінах окупності між найбільшим значенням(2,33 роки) і найменшим значенням становить трохи більше півроку, цієї переваги можна знехтувати.
Таким чином, розглянувши чотири інвестиційні проекти за чотирма показниками, можна віддати перевагу першому проекту.
У роботах, присвячених методам економічної оцінки інвестицій, віддається перевага показнику NPV.
Пояснюється це такими факторами:
Цей показник характеризує прогнозовану величину приросту капіталу підприємства у разі реалізації запропонованого інвестиційного проекту.
Проектуючи використання кількох інвестиційних проектів, можна підсумовувати показники NPVкожного їх, що дає в агрегованому вигляді величину приросту капіталу.
При аналізі альтернативних інвестиційних проектів використання показника внутрішньої норми доходності IRRв силу низки властивих йому недоліків має мати обмежений характер. Розглянемо деякі з них.
1. Оскільки IRR є відносним показником, виходячи з його величини, неможливо зробити висновок розмір збільшення капіталу підприємства при розгляді альтернативних проектів.
Наприклад, візьмемо два альтернативні проекти, представлені в табл. 8.1.3.
Таблиця 8.1.3
|
Розмір інвестицій, тис. руб. |
Грошовий потік за роками |
IRR, % |
NPV при прибутковості 15%, тис. руб. |
|||
Якщо судити про проекти лише за показником IRR, то проект А кращий. Разом про те, приріст капіталу забезпечує у меншому розмірі, ніж проект Б.
Якщо підприємство має можливість реалізувати проект Б без залучення позикових коштів, він стає більш привабливий.
2. З визначення сутності показника IRRслід, що він показує максимальний відносний рівень витрат, що з реалізацією інвестиційного проекту. Отже, якщо цей показник однаковий для двох інвестиційних проектів, і він перевищує ціну інвестицій (наприклад, банківського відсотка на позиковий капітал, призначений для реалізації проектів), то для вибору між проектами необхідно використовувати інші критерії.
3. Показник IRR непридатний аналізу проектів, у яких грошовий потік чергується припливом і відпливом капіталу. І тут висновки, зроблені з урахуванням показника IRR, можуть бути некоректними.
Вихідні ключові положення
З позиції управлінського персоналу підприємства інвестиційні проекти більш диференційовано, ніж це було зроблено у розділі 2, можуть бути класифіковані за такими підставами:
Тип передбачуваних доходів - скорочення витрат, додаткові доходивід розширення традиційних виробництв та технологій, вихід на нові ринки збуту, експансія до нових сфер бізнесу, зниження ризику виробництва та збуту, соціальний ефект; "
Відносини взаємозалежності – взаємозаключні (альтернативні) проекти, відносини комплементарності, заміщення, економічної незалежності;
Тип грошового потоку – ординарний, неординарний. Два аналізованих проекту називаються незалежними, якщо рішення про прийняття одного з них не впливає на рішення щодо прийняття іншого.
Два аналізованих проекту називаються альтернативними, якщо вони можуть бути реалізовані одночасно, тобто. прийняття одного з них означає, що другий проект має бути автоматично відкинутий.
Проекти пов'язані між собою відносинами комплементарності, якщо прийняття нового проекту сприяє зростанню по одному або декільком іншим проектам.
Проекти пов'язані між собою відносинами заміщення, якщо прийняття нового проекту призводить до деякого зниження доходів за одним чи кількома діючими проектами.
Потік коштів називається ординарним, якщо складається з вихідних інвестицій, зроблених одноразово чи протягом кількох послідовних базових періодів, і наступних притоків коштів. Якщо припливи коштів чергуються у будь-якій послідовності зі своїми відтоками, потік називається неординарним.
Інвестиційні проекти розрізняються за рівнем ризику: найменш ризикові проекти, які виконуються за державним замовленням; найбільш ризикові проекти, пов'язані зі створенням нових виробництв та технологій.
Адміністрація інвестиційної діяльності включає етапи: планування, просування, реалізації проекту, контролю, оцінки, аналізу результатів.
Критичними моментами у процесі складання бюджету капіталовкладень є: прогнозування обсягів реалізації з урахуванням можливого попиту на продукцію (оскільки більша частинапроектів пов'язана із додатковим запуском продукції); оцінка приток грошових коштів за роками; оцінка прийнятного значення ціни капіталу, що використовується у тому числі і як коефіцієнт дисконтування.
Аналіз можливої ємності ринку збуту, тобто. прогнозування обсягу реалізації, надзвичайно важливий, оскільки недооцінка може призвести до втрати певної частки збуту, а переоцінка - до неефективного використання запроваджених у проекті виробничих потужностей, тобто. до неефективності зроблених капіталовкладень.
Ціна капіталу, що залучається для фінансування проекту, може змінюватися (як правило, у бік збільшення) через різних обставин. Це означає, що проект, який приймається за одних умов, може стати невигідним за інших. Різні проекти неоднаково реагують збільшення ціни капіталу. Так, проект, у якому переважна більшість припливу коштів падає перші роки реалізації, тобто. відшкодування зроблених інвестицій здійснюється
Найінтенсивніше, меншою мірою чутливий до подорожчання ціни використання джерел коштів.
Інвестиційні проекти, аналізовані у процесі складання бюджету капіталовкладень, мають певну логіку:
Найчастіше аналіз ведеться за роками;
Передбачається, що весь обсяг інвестицій виробляється наприкінці року, що передує першому році притоку грошових коштів, що генерується проектом;
Приплив (відтік) коштів має місце наприкінці чергового року;
Коефіцієнт дисконтування, який використовується для оцінки проектів, повинен відповідати тривалості періоду, закладеного в основу інвестиційного проекту (наприклад, річна ставка береться лише у тому випадку, якщо тривалість періоду на рік).
Методи оцінки та аналізу проектів поділяються на дві категорії:
1) засновані на дисконтованих оцінках;
2) засновані на облікових оцінках.
Застосування методів оцінки та аналізу проектів передбачає множинність використовуваних прогнозних оцінок та розрахунків. Чим триваліший у часі проект, тим невизначенішим і ризиковим стає приплив коштів останніх його реалізації.
Критерії оцінки проектів
Основними критеріями, що використовуються в оцінці інвестиційних проектів, є:
Чистий наведений ефект (NetPresent Value-NPV);
Індекс рентабельності інвестицій (ProfitabilityIndex-PI);
Внутрішня норма доходності (Internal Rate of Return-IRR);
Модифікована внутрішня норма прибутку (ModifiedInter-nalRate of Return-MIRR);
Термін окупності інвестицій (Playback Period – PP). Критерій NPV показує наступне:
якщо NPV якщо NPV = 0, то у разі ухвалення проекту добробут власників підприємства збільшиться.
Критерій ПІ характеризує дохід на одиницю витрат; саме цей критерій найкращий, коли необхідно впорядкувати незалежні проекти для створення оптимального портфеля у разі обмеженості зверху загального обсягу інвестицій.
Критерій IRR показує максимальний рівень витрат, який може бути асоційований з цим проектом, тобто. якщо ціна капіталу, що залучається для фінансування проекту, більша за IRR, то проект може бути виконаний тільки зі збитком, отже, він неприйнятний.
Критерій MIRR є коефіцієнт дисконтування, що зрівнює наведену вартість відтоків грошових коштів (інвестицій) і нарощену величину приток, причому операції дисконтування відтоків і нарощення приток виконуються з використанням ціни капіталу проекту.
Критерій РР показує кількість базових періодів, за яке вихідна інвестиція буде повністю відшкодована за рахунок генерованих проектом приток грошових коштів. Якщо базовий період - рік, найчастіше розрахунок йде за роками, проте можна виділяти і дробову частину року, якщо абстрагуватися від вихідного припущення, що приплив коштів здійснюється наприкінці року.
Критерій NPVвідбиває прогнозну оцінку змін економічного потенціалу підприємства у разі прийняття аналізованого проекту і аддитивний у просторово-часовому аспекті, тобто. NPV різних проектів можна підсумовувати для знаходження загального ефекту.
Критерій IRR показує лише максимальний рівень витрат, який може бути асоційований з проектом, що оцінюється, зокрема, якщо IRR двох альтернативних проектів більше ціни залучуваних для їх реалізації джерел коштів, то вибір кращого з них за критерієм IRR неможливий. Цей критерій не має властивості адитивності. Для неординарних грошових потоків IRR може мати кілька значень.
Критерій NPV передбачає дисконтування грошового потоку за ціною капіталу проекту, а критерій IRR - за ставкою, чисельно рівною IRR.
При розрахунку NPV зазвичай використовується постійна ставка дисконтування, однак за деяких обставин можливе використання індивідуалізованих за роками коефіцієнтів дисконтування.
На відміну від критерію IRR критерій MIRR дозволяє аналізувати неординарні грошові потоки.
Критерій РР не враховує впливу доходів останніх періодів, що виходять за межі терміну окупності. Він не дозволяє робити різницю між проектами з однаковою сумою кумулятивних доходів, але різним розподілом її за роками. Цей критерій не має властивості адитивності. На відміну від інших критеріїв крите-
б. Попов Е. М., Ляпунов С. І.
рій РР дозволяє давати оцінки (хоч і грубі) ліквідності та ризикованості проекту.
Критерії NVP, IRR, PI, СС пов'язані очевидними співвідношеннями:
якщо NPV> О, то IRR> СС і PI> 1;
якщо NPV якщо NPV = 0, тоШ? = ССіР1 = 1,
де СС - вартість капіталу, залучуваного для реалізації проекту.
При аналізі альтернативних проектів критерії NPV, PI, IRR, MIRR можуть суперечити одне одному, тобто. проект, прийнятий за одним критерієм, може бути відкинутий за іншим критерієм.
Дві основні причини визначають можливі протиріччя між критеріями:
1) масштаб проекту, тобто. елементи грошових потоків одного проекту значно (на один чи кілька порядків) відрізняються від елементів іншого;
2) інтенсивність потоку коштів тобто. чи доводиться основна частка загальної суми грошових надходжень переважно перші чи останні роки життя проекту.
Критерій NPV є найбільш універсальним та переважним при аналізі інвестиційних проектів, оскільки саме він характеризує можливий приріст добробуту власників підприємства.
Основний його недолік у тому, що це абсолютний показник, а тому він не може дати інформації про так званий резерв безпеки проекту.
Мається на увазі наступне: якщо припущена помилка у прогнозі грошового потоку, наскільки велика небезпека перетворення проекту із прибуткового на збитковий?
Інформацію про резерв безпеки проекту дають критерії IRR та PI. Так, за інших рівних умов, що більше IRR проти ціною капіталу за проектом, то більше вписувалося резерв безпеки.
Можливі такі проекти, які мають лише витратний характер, тобто. не впливають на приплив коштів. У цьому випадку застосовуються ті ж критерії, лише стосовно потоку, що характеризує поточні витрати за роками.
Для аналізу проектів часто використовується графік МРУ як функція вартості капіталу. Цей графік:
Являє собою нелінійну залежність;
Перетинає вісь ординат у точці, що дорівнює сумі всіх елементів недисконтованого грошового потоку, включаючи величину вихідних інвестицій;
Перетинає вісь абсцис у точці, що відповідає IRR проекту;
Може мати кілька точок перетину для неординарних потоків.
Точка Фішера є прикордонною точкою на осі абсцис графіка NPV, що поділяє ситуації, що уловлюються критерієм NPV і не вловлювані критерієм IRR.
Якщо значення ціни капіталу знаходиться за точкою Фішера, то критерії NPV та IRR дають однакові результати в оцінці альтернативних інвестиційних проектів. Якщо ціна капіталу менша за величину в точці Фішера, то критерії NPVn IRR суперечать один одному.
Значення у точці Фішера чисельно дорівнює IRR приростного потоку, тобто. потоку, складеного з різниць відповідних елементів витратних потоків. Для її знаходження необхідно скласти гіпотетичний проект (прирістний потік) та визначити IRR цього проекту.
Для порівняльного аналізупроектів різної тривалості застосовуються методи найменшого загального кратного, нескінченного повторення порівнюваних проектів, еквівалентного ануїтету.
У разі інфляції коригується або прогнозний грошовий потік, або коефіцієнт дисконтування.
Аналіз інвестиційних проектів за умов ризику виконується одним із методів: безризикового еквівалента або скоригованого на ризик коефіцієнта дисконтування.
Оптимізація бюджету капіталовкладень має місце щоразу, коли з деяких причин обсяг інвестицій обмежений зверху.
Графік інвестиційних можливостей (Investment Opportunity Schedule – IOS) – графічне зображення аналізованих проектів, розташованих у порядку зниження внутрішньої норми прибутковості IRR.
Графік граничної ціни капіталу (Marginal Cost of Capital - MCC) - графічне зображення середньозваженої ціни капіталу як функції обсягу фінансових ресурсів, що залучаються.
Значення граничної ціни капіталу показника використовується як оцінка мінімально допустимої прибутковості з інвестицій у проекти середнього ступеня ризику.
Залежно від виду обмеження у процесі бюджетування може виконуватися просторова чи тимчасова оптимізація.
Приклади прийняття рішення щодо інвестування проекту
Завдання 1. Порівняйте за критеріями NPV, IRR та РР два бізнес-проекти, якщо ціна капіталу 13%:
А 20 000 7 000 7 000 7 000 7 000
Б 25 000 2 500 5 000 10 000 20 000
Завдання 2. Розмір необхідних інвестицій у бізнес-проекту дорівнює 18 ТОВ дол. США, передбачувані доходи: у перший рік – 1500 дол. США, у наступні 8 років – по 3600 дол. США щороку. Оцініть доцільність прийняття проекту, якщо ціна капіталу
Завдання 3. Величина інвестицій – 1 млн руб.; прогнозна оцінка генерованого за роками доходу (тис. руб.): 344; 395 – 393; 322.
Розрахуйте значення показників IRR І MIRR, якщо ціна капіталу дорівнює 10%
Завдання 4. Компанія має намір інвестувати до 65 млн. руб. в наступному році. Підрозділи представили свої пропозиції щодо можливого інвестування (у млн руб.). Проект Розмір інвестицій IRR NPV А 50 15 12 В 35 19 15 З 30 28 42 D 25 26 1 Е 15 20 10 F 10 37 11 G 10 25 13 Я 1 18 0,1 Виберіть найбільш прийнятну комбінацію :
а) внутрішня норма доходності (IRR);
б) чистий наведений ефект (NPV);
в) індекс рентабельності інвестицій (ПІ).
Відповіді до завдань
1. Для проекту: AW = 821, IRR = 15%, РР = 2,6 року.
2. Проект слід ухвалити.
3. RR = 1%, MIRR = 14%.
4. a) F+ З + D; б) З + У; в) С+G+F+Е.
Визначення частки інвесторів у прибутку проекту
Ефективна бізнес-ідея, будучи реалізованою, призводить до отримання і підприємством, і інвестором достатнього очікуваного прибутку. Загальна модель для визначення часток підприємства та інвестора у загальній нормі прибутку може мати такий вигляд: КІ + КП = ОК; (4.1) ПІ + ПП = ВП; (4.2) ПІ: КІ > Лтш; (4.3) ПП: КП > Ачтф, (4.4) де КІ - капітал інвестора; кп – капітал підприємства; ок - загальний капітал, призначений для здійснення б знес-ідеї (ОК - КІ + КП); пі - прибуток інвестора; пп – прибуток підприємства; оп - загальний прибуток, що підлягає розподілу між учасниками бізнес-проекту (ОП - ПІ + ПП); Ml і – норма прибутку на капітал інвестора; - Норма прибутку на капітал підприємства. Враховуючи (4.1) та (4.2), можна записати:
Nou = ВП: ОК,
де Nou - загальна норма достатньої для підприємства та інвестора прибутку від реалізації бізнес-ідеї. З умов (4.1)-(4.4) можна вивести рівняння для визначення часток інвестора та підприємства у загальній нормі прибутку:
NmxdM + NmxdKnZNQn.
Звідси частки інвестора (^іоп" (Мім х dm): JV0„; ^поп" (Мш х кп): Won.
де і/ки – частка капіталу інвестора;
dKU – частка капіталу підприємства. Зазвичай підприємство стикається із ситуацією, коли є не одна, а багато бізнес-ідей. Яка з них оптимальна та здатна принести максимальний прибуток? Відповідно до моделі бізнес-планування це та ідея, для якої справедлива цільова функція:
Таким чином, з безлічі варіантів здійснення бізнес-ідеї вибирається той, який при даному загальному капіталі та достатній нормі прибутку для інвестора здатний принести максимальний загальний прибуток. Це означає, що існують такі ефекти.
зування загального капіталу, які не підлягають розподілу між інвестором і підприємством, а цілком належать підприємству. Інакше висловлюючись, підприємство у ході реалізації бізнес-ідеї вдосконалює організацію управління, підвищує ефективність постачання та збуту, напрацьовує ноу-хау. Ці додаткові джерела доходу зазвичай є основою винагороди ініціаторів оригінальних бізнес-ідей і стимулюють новаторські ідеї у сфері бізнесу.
Облік валютно-фінансових факторів
У багатьох випадках фінансування проектів потребує як місцевої, так і іноземної валюти. У багатьох неконвертованих грошових одиниць вищі рівні інфляції, ніж у конвертованих. Іноземні інвестори та банкіри воліють читати та аналізувати фінансові дані проекту, виражені у міжнародно визнаних грошових одиницях.
Коли фінансові інституції виявляють інтерес до фінансової сторони бізнес-проекту, слід зважити на необхідність узгодження з ними вибору грошової одиниці, яка має бути використана для представлення фінансових даних. Фактично це означає, що всі місцеві витрати (переважно у неконвертованих грошових одиницях) необхідно перевести в узгоджені міжнародні (вільно конвертовані) одиниці.
Зазвичай, говорячи про альтернативну вартість капіталу, мають на увазі вкладення капіталу (у разі відмови від проекту) у фінансові інструменти. Можливий, проте, підхід, у якому до альтернативних напрямів входять і капиталообразующие проекти (далі у розділі - проекти). Розглянемо, коли це можливо і як у своїй визначається альтернативна вартість капіталу.
Включати до числа альтернативних напрямів альтернативні проекти слід у тому (і лише тому) випадку, коли ці проекти альтернативні за капіталом.
Введемо таке визначення.
Проекти називаються альтернативними по капіталу, якщо кожен із них може бути здійснено лише за рахунок фінансових коштів, необхідних для здійснення інших проектів.
Отже, якщо існує можливість незалежного одержання грошей (наприклад, у банку), жоден проект не може бути альтернативним даному проекту з капіталу(хоча може бути альтернативним йому за іншими підставами: наприклад, проекти можуть вирішувати те саме завдання або використовувати одні й ті ж обмежені негрошові ресурси - землю, наприклад, і т.д.). Якщо проекти є альтернативними по капіталу, альтернативна вартість капіталу одному з них залежить від вартості капіталу інших.
Тепер умову фінансової реалізації можна сформулювати так: проект фінансово реалізуємо, якщо на кожному кроці розрахунку сумарне сальдо його грошового потоку (сума всіх приток та відтоків) невід'ємно.
Нерідко доводиться мати справу з проектами, у яких різниця приток та відтоків негативна на деякому кроці m але позитивна на попередніх кроках. Забезпечити фінансову реалізація такого проекту можна за рахунок залучення додаткових коштів на кроці m або ззовні (наприклад у вигляді додаткової позики), або за рахунок “вилучення” частини коштів на попередніх кроках. В останньому випадку передбачається, що на попередніх кроках грошова частинапозитивного сальдо кладеться на депозит. Там, де сальдо потоків негативне, з депозиту знімаються необхідні суми (з урахуванням податкових відрахувань), і якщо грошей на депозиті достатньо, проект стає фінансово реалізованим.
Цю процедуру: додатковий відтік коштів на депозит на деяких кроках і додатковий приплив з депозиту на інших - необхідно враховувати при розрахунку показників ефективності.
У літературі фінансово реалізованими часто називають проекти, починаючи з того моменту, коли їх грошові потоки можна перетворити на потоки без негативних значень сальдо без залучення зовнішніх коштів (за рахунок перенесення - наприклад, “через депозит”- надлишку коштів з ранніх кроків). Ми вважаємо за краще називати такі потоки потенційно реалізовані фінансово.
Наближеною умовою потенційної фінансової реалізації проекту є невід'ємність на кожному кроці розрахунку накопиченого сумарного сальдо грошового потоку.
Слід особливо підкреслити, перед оцінкою ефективності проекту його слід перетворити з потенційно реалізованого фінансово на фінансово реалізований, тобто. передбачити ті фінансові операції, які зроблять невід'ємним сумарне сальдо всіх приток та відтоків. на кожному кроці розрахунку.
Розглянемо тепер можливість застосування запроваджених показників зіставлення проектів, альтернативних по капіталу. Звичайно передбачається, що порівнювані проекти ефективні, тобто. у кожного з них RNFV i >0 : неефективний проект просто не слід здійснювати, тому альтернативна вартість при відмові від нього не визначається його ефектом. Щоб не захаращувати запис, при зіставленні проектів, альтернативних по капіталу, ми опускатимемо індекс, що вказує напрям вкладення коштів. Припустимо для простоти, що порівнювані проекти П1 і П2 починаються і завершуються одночасно (якщо, наприклад, другий проект закінчується пізніше, грошовий потік першого можна доповнити потрібним числом нулів), вимагають однакових початкових інвестицій До та їх грошові потоки
є найпростішими. І тут існують дві можливості порівняння проектів П1 і П2:
визначити незалежно один від одного і порівняти між собою RNFVобох проектів та відібрати той, у якого RNFVбільше (за певних напрямів використання (реінвестування) коштів);
визначити RNFV проекту П1 з урахуванням упущеної вигоди через відмову від проекту П2 і визнати його ефективним, якщо ця величина виявиться невід'ємною.
Розглянемо другий шлях. І тут вигода, втрачена при відмови від проекту П2 “на користь” проекту П1, становить FV 2 (M ) , і результат порівняння визначається знаком величини FV 1 (M ) - FV 2 (M ) . Той самий результат можна отримати за “звичайною” формулою для RNFV якщо тільки витрати K компаундувати за альтернативної вартості капіталуяка оцінює втрачену вигоду в термінах вартості капіталу в проекті 2 і дорівнює
Дійсно, у цьому випадку
У термінах альтернативної вартості капіталу проект П1 вигідно здійснювати за рахунок проекту П2, якщо
Де визначається за (1.30).
Нехай тепер обсяги початкових інвестицій за проектами П1 та П2 ( K 1 і K 2 ) Різні. Викладена схема зберігається і тут, проте при підрахунку втраченої вигоди необхідно врахувати, що відмова від проекту П2 призводить до вивільнення додаткових коштів K 2 - K 1 (при K 1 < K 2 ) або зв'язування суми K 1 - K 2 (при K 1 >K 2 ). Розглянемо спочатку перший випадок ( K 1 < K 2 ). Оскільки метод RNFV передбачає, що вільні кошти використовуються у напрямку з найбільшою доступною прибутковістю, різниця, що вивільняється K 2 -K 1 , Вкладена на депозит під ставку, рівну альтернативній вартості капіталу, зменшує втрачену вигоду при відмові від проекту П2. Таким чином, величину втраченої вигоди слід прийняти рівною
З огляду на ефективність проекту П2, ця величина позитивна. Альтернативна вартість капіталу для проекту П1 визначиться за формулою
А умова вигідності здійснення проекту П1 з допомогою проекту П2 знову запишеться як
Що, звичайно, еквівалентно умові
Розглянемо нарешті випадок, коли K 1 > K 2 . У цьому випадку для здійснення проекту П1 доведеться відмовитися від проекту П2, а також, можливо, ще деяких проектів. Позначимо через n (n? 2 ) номери проектів, яких доводиться відмовлятися реалізації проекту П1. Крім того, частина коштів або береться "з депозиту", або кладеться "на депозит" залежно від знака різниці. Альтернативна вартість у цьому випадку дорівнює
альтернативна вартість капіталу визначиться за формулою
а умова вигідності здійснення проекту П1 з допомогою проекту П2 запишеться як
У разі відсутності альтернативних проектів (
) ця умова перейде в (1.31), що природно.
Зазначимо також, що у випадку, коли є багато проектів, альтернативних даному, величина втраченої вигоди має визначатися як найбільша з аналогічних величин.
В умовах реального життя будь-яке підприємство стикається з обмеженістю наявних у його розпорядженні ресурсів. Ця проблема викликає необхідність вибору з усього різноманіття форм ділової активності тих, які найточніше відповідають завданням підприємства та дозволяють найбільш ефективно використовувати наявні ресурси.
Під ресурсом розуміється будь-який чинник, споживаний у процесі виробництва. Прийнято ділити ресурси підприємств на фінансові, матеріальні і трудові.
Якщо ресурси підприємства дозволяють йому реалізувати лише одну з наявних інвестиційних можливостей, то проекти, що відповідають цим можливостям, є альтернативними, інакше кажучи, жоден з них не може бути здійснений без відмови від реалізації решти інших проектів. Найчастіше обмеження, що веде до необхідності вибору серед альтернативних проектів, - обмеженість фінансових можливостей підприємства.
Якщо підприємство має можливість реалізувати декілька проектів, причому рішення про реалізацію будь-якого з них не тягне за собою відмову від реалізації або, навпаки, необхідності здійснення будь-якого іншого з існуючих проектів, то такі проекти називаються незалежними. Оцінюючи подібних проектів обмеженість ресурсів немає вирішального значення при прийнятті рішення реалізації.
Насправді підприємство зазвичай має справу з набором проектів, частина яких є альтернативними (взаємовиключними стосовно друг до друга), а частина - незалежними. Вибір критеріїв оцінки для формування набору буде розглянуто далі.
Принципова різниця в оцінці альтернативних та незалежних проектів полягає в наступному. При розгляді набору взаємовиключних проектів завдання оцінки зводиться до пошуку у тому числі найефективнішого з погляду використання наявних рідкісних ресурсів. У цьому випадку критерій, що враховує рідкість того чи іншого ресурсу, буде кращим як основний для прийняття рішення про інвестування.
Цікавим представляється варіант порівняння двох проектів, у якому як класифікаційну ознаку використовується найпростіше формулювання поняття рентабельності проекту, що розраховується через відношення сум доходів та витрат.
Відповідно до цього підходу два проекти називаються взаємовиключними, якщо рентабельність першого знижується до нуля у разі прийняття іншого, і навпаки. Інша назва таких проектів - альтернативні: це два проекти, призначені для досягнення тих самих цілей, і одночасно прийняти їх і вигідно реалізувати неможливо. Прикладом таких проектів можуть бути проекти будівництва атомної електростанції та електростанції, що працює на вугільному паливі (розглядаються одночасно і в одному районі). Два проекти називаються умовними, якщо рентабельність кожного їх без прийняття іншого дорівнює нулю. Припустимо, що проект передбачає монтаж нових фільтрів для видалення забруднюючих речовин (замість традиційної технології) на трубах водонагрівальних топок, що працюють на вугіллі. Очевидно, що приймати цей проект і купувати нові фільтри, якщо не буде прийнято рішення про будівництво електростанції на вугільному паливі і буде віддано перевагу будівництву атомної електростанції, немає сенсу, оскільки АЕС не виробляє вуглеводневих викидів. Зауважимо при цьому, що умовне відношення не завжди має симетричність: можна побудувати вугільну електростанцію, але не встановлювати на ній нових фільтрів.
Незалежними називаються два проекти, якщо прийняття чи відмова від одного з них ніяк не відбивається на рентабельності іншого. Розглянемо два проекти: будівництво вугільної електростанції та спорудження спортивно-оздоровчого комплексу для працівників електростанції. Оскільки спортивнооздоровчим комплексом можуть користуватися як працівники вугільної електростанції, і робітники АЕС, ці два проекту не залежать друг від друга. Якщо навіть не буде побудовано жодну з нових електростанцій, комплекс стане в нагоді робітникам тієї, яка вже існує.
Заміщають називають проекти, якщо рентабельність одного з них знижується (але не повністю зникає) при прийнятті іншого. Це співвідношення може бути як симетричним, так і несиметричним, а заміщення може мати місце і на стороні витрат, і на стороні вигод.
Два проекти називаються синергічними, якщо прийняття одного з них збільшує рентабельність іншого. Дане відношення може бути як симетричним, і несиметричним. Крім того, підвищення рентабельності може бути як на стороні витрат, так і на стороні вигод. Розглянемо проект? - будівництво греблі та проект K - будівництво автомобільного мосту через ту саму річку. Припустимо, що приймається рішення про реалізацію проекту, тоді автомобільну дорогу можна прокласти по верху греблі, і на це піде набагато менше коштів, ніж при будівництві автомобільного мосту. Ці два проекти характеризуються синергією за витрат, але у зворотному напрямку синергія за витратами відсутня. Наведемо приклад синергії за вигод. Припустимо, що проект Е - програма розширення морського порту з метою ефективнішого використання великими судами портового устаткування й гавані. Проект М - програма модернізації та продовження злітно-посадкової смуги аеропорту. У разі реалізації проекту Е основним результатом покращення портового господарства стане більш інтенсивна експлуатація обладнання для обслуговування контейнерних вантажів. Якщо поряд з цим провести модернізацію аеропорту (проект М), то в ньому зможуть сідати важчі літаки. Модернізація аеропорту без перетворення морського порту сприятиме притоку туристів, але місто не буде привабливим для організаторів морських круїзів.
У разі набору незалежних проектів завдання інвестиційного аналізуполягає у встановленні відповідності кожного з проектів вимогам, що висуваються до нього (наприклад, ризикованості здійснення, перспективності того чи іншого напряму ділової активності тощо). Можливо, що всі проекти в тій чи іншій мірі задовольняють вимогам, що висуваються до них. І тут виникає необхідність ранжування значимості тієї чи іншої параметра чи запровадження додаткових критеріїв оцінки.
Якщо підприємство стикається у своїй діяльності з набором проектів, частина яких є взаємовиключними по відношенню один до одного, а частина - незалежними, то завдання оцінки проектів, з точки зору оптимального управління фінансами підприємства, зводиться до формування портфеля в рамках доступних фінансових ресурсів, що забезпечує найбільше ефективне їхнє використання.
Ще на тему Альтернативні та незалежні проекти:
- 8. До пенсії вам лишається близько 10 років. Ви вирішили інвестувати в привабливий, на ваш погляд, проект з будівництва нерухомості (близько 1 млн руб.), але, порахувавши ваші заощадження, ви розумієте, що вам доведеться зайняти ще 500 000 руб., так як мінімальний вхід у проект - 1 , 5 млн руб. Кредит вам, найімовірніше, дадуть, проект розрахований на 5 років. Ставка за кредитом – 16% річних, очікувана доходність проекту – 25% річних. Імовірність успіху проекту, за оцінкою незалежних фахівців,